Инвестиционная компания «Велес Капитал» возобновляет покрытие акций ОАО «ММК» и рекомендует «покупать» обыкновенные акции, установив справедливую цену, полученную на основе DCF модели, на уровне $0,5, что предполагает потенциал роста в 56%.

По словам аналитика ИК «Велес Капитал» Михаила Абрамова, перспектива отрасли российской черной металлургии выглядит довольно пессимистично на фоне постоянно падающих цен на сталь. Так, средняя экспортная цена г/к рулонов стали упала с $539 за тонну в сентябре 2014 году до $359 в июле 2015 года. В качестве основной причины снижения цен эксперты выделяют постоянно растущий дисбаланс между спросом и предложением, обусловленный снижением темпов роста китайской экономики и падением экономики РФ. Согласно прогнозу международного валютного фонда, темп роста ВВП китайской экономики продолжит снижение в 2016-2017 гг., что поддерживает негативные настроения на стальных рынках и дает основания полагать, что цены на сталь продолжат падение. Однако, несмотря на негативную рыночную конъюнктуру, российским металлургам удалось не только сохранить рентабельность на уровне 2014 года, но и увеличить ее за счет ослабления рубля.

В процессе анализа отрасли была выявлена сильная зависимость между экспортными ценами на г/к сталь в России и экспортными ценами на австралийскую железную руду. Коэффициент зависимости между экспортной ценой на сталь и экспортной ценой на железную руду в Австралии составил 1,4 — при изменении стоимости руды на один доллар экспортная цена на сталь пропорционально реагирует на $1,4.

«На фоне падающих цен основные производители железной руды в Австралии наращивают объемы производства, используя конкурентное преимущество по сash cost с целью вытеснения других игроков и увеличения своей доли на рынке. Например, BHP Billiton и Rio Tinto (по нашей оценке, данные компании имеют наименьшие издержки C1) только по результатам третьего квартала 2015 года увеличили производство руды по сравнению с аналогичным периодом 2014 года на 7% и 12% соответственно. Таким образом, в ближайшие годы, вероятно, будет происходить трансформация рынка железной руды, которая может послужить причиной формирования более низкой равновесной цены на сталь», — комментирует М. Абрамов.

Он отметил, что по итогам 9 месяцев 2015 года ММК показал достаточно высокую рентабельность по EBITDA в 29,9% (против 19% в 2014 года), которая была достигнута, в основном, за счет девальвации рубля.

За 9 месяцев 2015 года производство готовой продукции упало на 8,2% по сравнению с аналогичным периодом 2014 года. В структуре производства готовой продукции ММК преобладает г/к сталь, ее доля составляет 45%, а в структуре выручки основную долю занимает продукция с высокодобавленной стоимостью (47%). Также отмечается, что по причине волатильности валютного курса структура продаж стала более экспортно ориентированной, доля экспорта выросла с 18,2% до 23,2%.

«Долговая нагрузка ММК по показателю чистый долг/EBITDA составила 0,63х на конец 3 квартала 2015 года, что немного выше, чем у компаний-аналогов: Северсталь и НЛМК (0,4х и 0,5х соответственно). В силу того, что инвестиционная фаза закончилась, по нашей оценке, прогнозируемого денежного потока ММК будет достаточно, чтобы выполнять свои долговые обязательства и осуществлять выплату дивидендов. Мы ожидаем, что выручка компании в 2015 - 2016 гг. составит $5 936 млн. и $4 982 млн. соответственно. Ожидания по выручке основаны на нашем прогнозе цен компании на г/к прокат, который выглядит следующим образом: средняя цена г/к проката в 4 квартале. 2015 года составит $350 за тонну, а в 2016 году будет небольшое падение до $336. Согласно нашей модели, в 2015 году рентабельность по EBITDA составит 29%, а в 2016 году ожидается падение маржи до 25% из-за сохранения тенденции снижения цен на сталь и растущих под воздействием инфляции издержек», — говорит М. Абрамов.

В отношении дивидендов аналитики ИК «Велес Капитал» полагают, что ММК сохранит выплаты на уровне 20% от чистой прибыли по МСФО, как определено дивидендной политикой компании, и дивидендная доходность составит 3,7% в 2015 году и 2,9% в 2016 году.

Напомним, ранее оценку стоимости акций ММК повысили в UFS IC.

«Мы внесли корректировки в нашу модель оценки компании, с учетом более сильного, чем ожидали изначально, ослабления рубля в среднем по году, и в то же время более слабых цен на внешних рынках. Повышаем оценку справедливой стоимости акций ММК до 23 рублей за бумагу, рекомендация «держать», — заявил аналитик UFS IC Петр Дашкевич.