ООО «Инвесткафе»: Мы рекомендуем воздержаться от покупок бумаг X5 Retail Group

УрБК, Москва, 25.09.2012. Аналитики ООО «Инвесткафе» рекомендуют воздержаться от покупок бумаг X5 Retail Group.

Напомним, компания планирует выпустить трехлетние биржевые облигации серии БО-01 через свое дочернее предприятие ОOО «ИКС 5 ФИНАНС» на общую сумму 5 млрд. рублей. Индикативная ставка полугодового купона составит 9,5-9,9% годовых, что предполагает интервал доходности к погашению 9,73-10,15% годовых. Книгу заявок откроют 28 сентября, сам облигационный выпуск будет размещен в первой декаде октября.

«Финансовые показатели компании достаточно стабильны, однако динамика развития X5 Retail Group не выглядит так же впечатляюще, как у Магнита. Среднегодовые темпы прироста выручки компании в период с 2008-го по 2011 год составляют в среднем около 15%, EBITDA — 8,9%, чистой прибыли — 20%. Магнит за этот же период развивался более быстрыми темпами: выручка, EBITDA и чистая прибыль росли в среднем на 21%, 23,5% и 22% соответственно. Одним из главных факторов этого я вижу в различии политики ведения бизнеса. Если Х5 предпочитает расти за счет сделок M&A, требующих значительных финансовых вложений и интеграции нового бизнеса в общую систему, то Магнит стремится открывать магазины самостоятельно, что позволяет ему не переплачивать за торговые площади и не тратиться на ребрендинг. Другим немаловажным фактором является стремление Магнита развиваться на региональных рынках, еще не заполненных конкурентами», — отмечает аналитик «Инвесткафе» Александр Сидоркин.

«Подобная политика Х5 нашла отражение в кредитных метриках компании. Общий долг компании в абсолютном выражении вырос с $2 059 млн. в 2008 году до $3 694 млн. в 1-м полугодии 2012 года. Отношение чистого долга к общему капиталу за этот же период увеличилось с 1,09х до 1,55х, чистый долг/EBITDA повысился с 2,22х до 3,18х. Опасения вызывает также стабильное снижение коэффициента EBITDA/процентные расходы — с 5,41 в 2008 году до 3,6 в первой половине текущего», — говорит эксперт.

«По информации X5 Retail Group, средневзвешенная процентная ставка по общему долгу равняется 8,5% годовых против 7,8% годом ранее. Такое увеличение объясняется рефинансированием долга компании, деноминированного в долларах США кредитом в российских рублях, которое произошло в конце 2011 года, а также тем, что процентные ставки в рублях выше. Краткосрочный долг в абсолютном выражении равен $1 170 млн., что составляет 32% от общих долгов компании. Тем не менее по итогам первых шести месяцев текущего года группа имела доступ к рублевым кредитным линиям в размере около 151,3 млрд. руб. (около $4,6 млрд.) из которых 60,7 млрд. руб. ($1,8 млрд.) являются невыбранными кредитными линиями. Из этого можно сделать вывод, что в ближайший год у Х5 не возникнет особых проблем с обслуживанием долга, однако в среднесрочной перспективе руководству компании придется озаботиться повышением эффективности бизнеса либо пожертвовать ростом для снижения долговой нагрузки», — считает А. Сидоркин.

«Облигации ИКС 5 ФИНАНС торгуются с премией к кривой ОФЗ в 260-270 базисных пунктов, к Магниту — 80-90 пунктов, что представляется мне несколько завышенной оценкой. При условии сохранения данной премии новый выпуск облигаций Х5 может представлять интерес по верхней границе купона, однако в связи с высокой долговой нагрузки эмитента, трехлетней дюрации и текущих доходностей уже выпущенных бумаг, я считаю их переоцененными и рекомендую воздержаться от покупки», — заключил он.