Акции нефтегазовых компаний на российском фондовом рынке занимают лидирующие позиции по уровню капитализации. Благодаря этому данный сектор имеет максимальный вес практически во всех фондовых индикаторах, определяя тем самым в значительной степени их динамику. В течение последних нескольких лет и вплоть до середины текущего года конъюнктура мировых цен на нефть была благоприятна для ценных бумаг нефтегазовых компаний, которые выступали локомотивами роста на отечественном фондовом рынке. В этот период наилучшие результаты с точки зрения доходности демонстрировали участники рынка, имевшие максимальную долю вложений в «нефтяные» акции. Однако в третьем квартале 2006 г. на мировом нефтяном рынке наметились негативные тенденции, которые тут же перекинулись на отечественный рынок акций, заставив фондовые индексы идти вниз. Хотя те, кто изменил структуру своего инвестиционного портфеля в сторону увеличения доли ценных бумаг телекоммуникационных и электроэнергетических компаний, а также банковского сектора, смогли получить неплохую прибыль.

Акции ненефтяных компаний вышли в III квартале 2006 года в лидеры повышения

Российский рынок акций, достигнув в первой декаде мая своих исторических максимумов, в течение последних нескольких месяцев не может определиться с дальнейшей динамикой. С одной стороны, текущая макроэкономическая ситуация в стране остается достаточно благоприятной — государственный бюджет год от года формируется профицитным (таким он планируется и на 2007 год), золотовалютные резервы Центрального Банка и объем стабилизационного фонда растут практически каждый месяц (лишь в августе произошло снижение золотовалютных резервов ЦБ РФ по причине досрочного погашения долга перед Парижским клубом кредиторов на сумму более $20 млрд.), темпы роста промышленного производства и ВВП хотя постепенно и замедляются, тем не менее остаются на высоком уровне, курс национальной валюты постоянно укрепляется по отношению к основным мировым валютам. Все это в совокупности приводит к тому, что международные рейтинговые агентства с определенной периодичностью заявляют о повышении кредитного рейтинга России.

Последнее повышение странового рейтинга произошло 4 сентября — международное рейтинговое агентство Standard & Poor's повысило долгосрочный рейтинг Российской Федерации по обязательствам в иностранной валюте до «ВВВ+» с «ВВВ» и по обязательствам в национальной валюте до «А-» с «ВВВ+». При этом агентство подтвердило краткосрочные рейтинги по обязательствам в иностранной и национальной валюте на уровне «A-2», рейтинг по национальной шкале на уровне «ruAAA». Прогноз всех рейтингов — «стабильный».

С другой стороны, инвесторы не могут не обращать внимания на такие факторы, как слабая диверсификация отечественной экономики и ее чудовищная зависимость от ситуации на мировых товарных рынках, а также сильное влияние на все мировые финансовые рынки, в том числе и российский, решений Федеральной резервной системы США (ФРС — аналог нашего Центробанка). И если последний фактор, долгое время игравший негативную роль, после августовского решения ФРС оставить базовую процентную ставку на неизменном уровне (5,25% годовых) сейчас уже не так сильно давит на российский рынок акций, то сформировавшаяся в августе-сентябре тенденция к снижению мировых цен на нефть серьезно ударила по рынку. Так, котировки российской экспортной нефтяной смеси Urals, еще в начале августа превышавшие $72 за баррель, в третьей декаде сентября опустились до $56 за баррель.



Наибольшие потери от сложившейся ситуации, конечно же, понес сектор «нефтегазовых» ценных бумаг, который до этого выступал локомотивом роста. Отраслевой фондовый индекс S&P/RUX-нефтегаз по итогам прошлого года вырос более чем в 2 раза, в то время как прирост электроэнергетического и телекоммуникационного индексов составил за год всего около 40%. Статистика же по III кварталу 2006 г. в отраслевом разрезе является полностью противоположной. При этом поскольку «нефтегазовые» акции имеют максимальный вес практически во всех российских сводных фондовых индикаторах, то показатели именно этого сектора предопределяли их динамику — влияние других сегментов на сводные индексы было ограниченным в силу значительного отрыва нефтегазовых компаний в уровне рыночной капитализации.

Динамика отраслевых фондовых индексов S&P/RUX в третьем квартале 2006 года

Ind-otr.xls





Поводами для формирования негативной тенденции на нефтяном рынке стали как не оправдавшиеся ожидания относительно разрушительных ураганов в США, так и стабилизация ситуации на Ближнем Востоке, где резко снизилась вероятность введения экономических санкций против Ирана. К тому же в сентябре закончился сезон отпусков, и спрос на бензин стал снижаться, что также оказало давление на нефтяные цены.

Однако в этот период рынок нашел новые точки роста — акции телекоммуникационных и электроэнергетических компаний, а также банковского сектора, большинство из которых до этого оставались в тени. Такое поведение ценных бумаг этих секторов аналитики объясняют, с одной стороны, возросшими продажами акций нефтегазовых компаний, а с другой — нежеланием части участников рынка покидать российский фондовый рынок. Таким образом, инвесторы в большинстве своем предпочли, сохранив общий объем вложений в российские акции, просто изменить структуру своих активов, увеличив в них долю ненефтяных ценных бумаг. Это наглядно продемонстрировала и динамика отраслевых фондовых индикаторов в третьем квартале текущего года, где лидерами роста выступили индексы электроэнергетического и телекоммуникационного секторов, которые за период с 30 июня по 30 сентября прибавили в весе 7,1% и 20,5%, соответственно (при этом нефтегазовый индекс S&P/RUX снизился на 1%).

Примечательно, но рост интереса к телекоммуникационному сектору со стороны инвесторов сформировался, несмотря на затягивающиеся сроки приватизации холдинга «Связьинвест». Этот фактор следует учитывать, поскольку в будущем он может сыграть свою негативную роль, когда на волне возобновления роста нефтяных цен инвесторы начнут «сбрасывать» акции компаний связи, вновь переориентируя свой интерес в нефтяной сектор.

В лидерах повышения курсовой стоимости среди ценных бумаг, прошедших листинг в Российской торговой системе, оказались акции «Сибирьтелекома», «Северо-Западного Телекома», «Центртелекома», АФК «Система», РБК «Информационные системы», АО «Аэрофлот», чьи котировки за три месяца (с 30 июня по 30 сентября) выросли на 35-50%. Попадание в эту группу ценных бумаг «Аэрофлота» эксперты объясняют, с одной стороны, хорошими финансовыми результатами компании, а с другой исключением общества из списка стратегических компаний, что в будущем должно повысить публичность и открытость компании.

Российский рынок акций к концу года может оживиться, а в лидеры роста могут вновь выйти «нефтяные» акции

Прогнозируя динамику цен российских акций на ближайший квартал, т.е. до конца текущего года, необходимо, в первую очередь, ответить на два вопроса: что будет с ценами на нефть, и какова будет в этот период процентная политика ФРС США. Начнем с последней, так как она более предсказуема по сравнению с конъюнктурой мирового нефтяного рынка. После 17-кратного повышения базовой процентной ставки с 1% до 5,25% годовых американский ЦБ на двух последних своих заседаниях (8 августа и 20 сентября) принимал решения не повышать «стоимость денег». В настоящее время очень высока вероятность того, что до конца года ставка так и останется на уровне 5,25% годовых, поскольку эффект от ее повышения сказывается на экономике с временным лагом. А ведь даже уже сейчас публикуемая макроэкономическая статистика показывает начало замедления темпов экономического роста в США. При этом инфляция в этой стране находится под контролем и ее темпы не выходят за приемлемые рамки.

Таким образом, ожидания мировыми инвесторами сохранения процентных ставок в США может рассматриваться как позитивный фактор для мировых фондовых рынков. Однако не все так безоблачно. Нарушить поступательное движение вверх мировых фондовых рынков, которое обозначилось в августе-сентябре текущего года, может публикация финансовой отчетности американских компаний по итогам третьего квартала. Есть опасения, что финансовые результаты компаний начнут ухудшаться, реагируя на замедление темпов экономического роста, и тогда мировые инвесторы могут начать продавать акции, перекладывая денежные средства в более стабильный облигационный сектор. Однако, скорее всего, в ближайшие три месяца этого не произойдет (отчетность будет в рамках существующих ожиданий), а описанный сценарий более всего вероятен в применении к началу следующего года, когда компании будут отчитываться за IV квартал 2006 г.

Сложнее сделать прогноз динамики мировых цен на нефть, поведение которых менее предсказуемо. Но, тем не менее, можно предположить, что произошедшее в августе-сентябре падение вряд ли носит глобальный необратимый характер. Приход в северное полушарие зимнего периода ознаменует собой начало нового отопительного сезона, что должно подстегнуть спрос на углеводородное сырье. К тому же эксперты возлагают большие надежды на организацию стран-экспортеров нефти (ОПЕК), которая в целях стабилизации ситуации на нефтяном рынке может принять решение о сокращении объемов добычи ее членами. Первые признаки такого решения появились уже в конце сентября, когда два члена ОПЕК — Венесуэла и Нигерия — заявили о добровольном снижении с 1 октября добычи нефти на 170 тыс. баррелей в день (Венесуэла, четвертый крупнейший поставщик нефти среди стран ОПЕК, сократит добычу на 50 тыс. баррелей, Нигерия — на 120 тыс. баррелей).

В результате, в четвертом квартале текущего года основной спрос инвесторов может вновь переместиться в нефтегазовый сектор. На этом фоне уместен вопрос относительно того, что будет с ценными бумагами — лидерами III квартала. Если попробовать оценить, насколько котировки ценных бумаг компаний электроэнергетики и связи будут устойчивы, можно заметить, что в электроэнергетическом комплексе идет полномасштабная реструктуризация, в результате которой должна возрасти общая конкурентоспособность отрасли и ее привлекательность для инвесторов. Таким образом, этот сегмент рынка может устоять, а вот в отношении «телекоммуникационных» бумаг существует большая неопределенность, связанная со сроками приватизации «Связьинвеста», которая может сыграть свою негативную роль и оставить акции компаний связи в аутсайдерах.

Что касается внутренних факторов, то они в ближайшие несколько месяцев останутся благоприятными для инвесторов. Среди них эксперты выделяют, прежде всего, дальнейшее укрепление курса российского рубля по отношению к доллару и евро, что будет делать вложения в активы, номинированные в национальной валюте, более привлекательными по сравнению с валютными инструментами. Такой прогноз основан на оценке спроса и предложения валюты на внутреннем рынке: изменений здесь не ожидается - предложение по-прежнему будет доминировать над спросом. При этом аналитики не исключают, что Центральный Банк России до конца года еще два или три раза произведет коррекцию в сторону снижения стоимости базового валютного ориентира — бивалютной корзины, состоящей из 0,6 доллара и 0,4 евро. Ее стоимость, в частности, может снизиться с нынешних 29,67 рубля до 29,40-29,47 рубля.

Кроме того, поддержку рынку акций будет оказывать и прогнозируемый до конца года относительно высокий уровень рублевой ликвидности банковского сектора (наполнение рублями будет идти как за счет продажи валюты экспортерами Центральному Банку, так и за счет притока в страну иностранных инвестиций).

И еще один немаловажный фактор, который может сыграть свою позитивную роль для рынка, связан с действиями международных рейтинговых агентств. Эксперты не исключают, что в ближайшие несколько месяцев рейтинговые агентства могут заявить об очередном повышении кредитного рейтинга России, особенно после того, как в августе был досрочно погашен долг Парижскому клубу.

Материал подготовлен специалистами Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР).